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“碳中和”下的钢铁行情:“第二次供给侧改革”要来了吗?

时间: 2021-04-21 10:54 作者:浙江新闻 来源:网络整理 点击:

3月23日,国泰基金在对自家钢铁ETF的宣传上,打出了“碳中和+供给侧+低估值”三大卖点。

这与2016年开启的集中去产能何其相似?

同样是供给侧改革发力,同样站在新的五年计划起点,也同样引发了产品价格、资本市场的激烈反应……

仅以“钢铁重镇”唐山为例,在退出空气质量排名后十名及生态环境部的突袭下,3月下旬释放了一系列的铁腕治污措施。当地至少30%起步的限产力度,也刺激钢坯价格创出了近13年的新高。

年内,工信部更是多次作出如“坚决压缩粗钢产量,确保2021年粗钢产量同比下降”的表态。

碳达峰、碳中和背景下,钢铁业的“去产量”进程正在徐徐开启,对此业内不乏有人将其称之为“第二次供给侧改革”。

只是,与上一轮周期相比,本轮周期的行业供需关系、产品价格将如何演绎?

唐山限产过后,其他空气排名靠后的城市会否跟进?

按同样的限产力度计算,预计将影响供给端多少产能?

这些因素,直接决定了未来钢铁业景气回升的高度,以及相关企业盈利能力、二级市场估值的高低。

为此,21世纪资本研究院联合兰格钢铁研究中心共同推出本期《21硬核投研》,希望能够通过定性、定量分析,及未来行业潜在的演变方向,加深投资者对行业理解程度,尽量减少相关上市公司来自基本面的变量。

景气度处于何种位置?

单纯从价格比较,目前钢价要显著高于2017年去产能的峰值。

3月24日,上期所螺纹、热卷主力合约的结算价分别为4733元/吨、5124元/吨。

2017年行业去产能加速阶段,这两个钢材品种的高点尚不过4418元/吨、4400元/吨。

与上几轮周期相比,目前行业盈利能力却处于较低水平。

从2008年算起,国内钢铁业至少经历了五轮较为明显的上升或下降周期。

分别为2008年末至2011年7月(“四万亿”投资期间)、2011年7月至2015年底(产能过剩)、2016年初至2018年底(集中去产能阶段)、2019年至2020年3月底(去产能后阶段+疫情)、2020年4月至今(经济复苏,矿石、焦炭成本刺激钢价上涨)。

期间,主导行业运行的主要驱动力和供需关系演变动力。

21世纪资本研究院将其归结为以下五个阶段。

第一阶段:2008年末至2011年7月,次贷危机对全球影响显现,中国出口环境变差,钢铁市场价格大幅下行。2008年底国家推出4万亿投资和十大产业振兴规划,经济提振下,钢铁需求增长推动钢铁市场震荡上行。

第二阶段:2011年7月至2015年底,4万亿投资背景下,钢铁行业投资力度加大,产能过剩逐渐显现,市场竞争激烈,钢材价格震荡下行,行业盈利持续下降,2015年严重亏损。据兰格钢铁云商平台监测数据显示,至2015年12月,钢坯价格最低达到1460元/吨,三级螺纹钢最低达到1823元/吨。

第三阶段:2016年初至2018年底,面对钢铁煤炭等行业产出多、竞争无序、亏损严重等现象,国家在2015年11月提出供给侧结构性改革,2016年-2018年,钢铁行业完成1.5亿吨化解过剩产能目标,取缔1.4亿吨地条钢,行业供给环境持续改善,市场价格震荡上行。

第四阶段:2019年至2020年3月底,2019年起随着供给侧结构性改革带来的政策红利逐渐衰减,叠加2020年一季度疫情影响,钢铁行业高供给压力有所显现,钢材市场价格震荡下行。

第五阶段:2020年4月至今,经济复苏+成本推动,2020年二季度随着中国逆周期调节力度加大和经济复苏,钢铁行业供需两旺,叠加铁矿石、焦炭等原料成本上行推动,钢铁市场震荡上行。

对比可以看出,最近一轮的钢价上行主要受到铁矿石、焦炭等成本端上涨,以及全球货币宽松下大宗商品价格上涨带动,碳达峰、碳中和带来环保限产力度加大,产量受到约束下供需改善预期等综合因素的推动。

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图2:2010年初至今兰格钢铁吨钢毛利测算,数据来源兰格钢铁、21世纪资本研究院

正因于此,在成本大幅上涨下,钢铁行业盈利被严重吞噬,当前钢铁业盈利能力是处于近10年周期以来的相对低位,仅仅略强于2014年、2015年行业产能过剩的低迷阶段。

兰格钢铁研究中心测算结果显示,2月份,包括方坯、线材和螺纹钢等在内的七大品种吨钢平均毛利为-89元/吨,3月份随着钢价上涨,利润空间得到一定修复,但也仅110元/吨。

相比之下,在2017年行业去产能高峰期间,这一数值曾对一度超过1100元/吨,目前整个行业景气度与供给侧改革期间存在极大差距。

对应到企业经营层面,较低的利润空间,使得相关上市公司盈利能力难以出现显著提升,整体利润规模表现较差。

碳达峰带来“第二次供给侧改革”预期

行业盈利能力处于底部,但是在2月至今A股市场走势中,钢铁股却异军突起。

2月10日至3月12日拉涨期间,36只钢铁股(包含普钢、特钢企业)平均涨幅达19.4%,同期沪深300和全A指数涨幅为-4.79%、5.38%。

21世纪资本研究院、兰格钢铁研究中心认为,这主要为A股板块轮动所致,市场选择了卖出累计涨幅过高的白酒、新能源等龙头股,转投更具估值优势的顺周期板块,加上“碳中和”概念的风靡和对行业供给侧的潜在改变预期,最终促使钢铁股集体上涨。

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图3:2001年至2020年国内粗钢产量数据,数据来源兰格钢铁、21世纪资本研究院

上述预期,存在一定行业基础。

对比历史数据可以看出,近20年国内粗钢产量连续走高,从不足2亿吨一路跃升至2020年的10亿吨以上。

2019年,中国二氧化碳排放量达到98.26亿吨,占全球比例为28.76%,是全球最大的排碳经济体。

其中,电力领域排碳39.36亿吨,占比40.05%,交通领域排碳9.16亿吨,占比9.32%,生活领域排碳7.62亿吨,占比7.76%,钢铁行业排碳占比在15%左右。

换言之,钢铁业是国内工业制造业中排名首位的“排放大户”。

那么,想要实现碳达峰、碳中和的目标,钢铁业减少碳排放,避无可避。

至于具体实施路径,21世纪资本研究院、兰格钢铁研究中心认为主要包括以下四个方面:

(1)新的冶炼工艺探索,如氢冶炼技术、电解技术等,减少对碳的应用,进而减少二氧化碳排放;碳捕获及应用技术(CUSS),对于排放的二氧化碳进行收集及相关技术处理,该技术的产品,既可转化为农业肥料或用作石油开采的催化剂等,也可经过压缩后封存在枯竭的油田、天然气领域、海底等安全场所。

(2)新能源应用,由之前的火电应用向风电、太阳能等转变,减少火电应用产生的间接碳排放。

(3)炼钢产能结构转变,电炉炼钢相较转炉炼钢碳排放大大减少。长流程高炉+转炉生产工艺的二氧化碳排放量最大,吨钢基本在2.1吨以上,而100%废钢的电炉工艺排放量仅282公斤。

(4)减产量,直接通过减产,减少碳排放。

(责任编辑:威展小王)

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